以甘李药业为例说说医药股，顺便谈谈葛兰(2)

3. 集采概况一览：

此次胰岛素专项集采品种包括了主流的二代和三代胰岛素，全年采购数量达2.1亿支，约占国内胰岛素一年用量(3.5～3.8亿支)的58%左右。甘李药业的六款胰岛素产品全数入围，平均降幅65.33%，且大多为A类。简单理解一下规则：A类意味着“基础量+分配量”，采购量最大，集采中标，报多少采多少。这意味着，甘李可以获得自身100%报价基础上，再分得外资大厂的报量。外资大厂普遍报价相对较高，例如诺华诺德中标序位为C，这意味着其将出让大部分的基础量份额。而甘李大概率从中获益，实现以量补价。

根据甘李药业官方资料，还将在基础量上有资格去获配C组调配量的3250万支，假设甘李药业2022年集采采购量等于基础采购量+C组调配量(全部拿进)为4845万支。那么依据以上的量价关系，经计算初步得出一个营收的量级：约10亿不到，但是这样显然还是比较乐观了。

2022年考虑集采10亿是什么概念？2020年，甘李总营收为33.63亿。被纳入集采的这6种产品，占据了公司九成以上的营收大头。

换言之，如果拿2020年营收33.62亿比较。这6款产品被纳入集采降价之后，加量也仅带来约10亿不到的营收，算上集采外还有一半左右的量，并且不考虑降价销售，优秀的公司团队有作为的情况下，也许对营收方面影响不算太大。但集采带来的降价，对于利润方面还是产生了影响。

例如进集采产品的利润，三代产品取综合平均成本9元/支，二代产品参考通化东宝二代产品成本，取5元/支。合计成本=3.89亿，得出毛利率60%左右。而过往甘李平均毛利率90%上下。集采对甘李药业毛利率带来的影响约30%。当然净利率方面不会那么大，希望公司会从经营性费用里精简开支，做到该省的省。

但是影响当真很大的话，届时的净利润或将仅为个位数亿的级别，其实相对于当前30倍的静态PE，也只是看起来便宜，实际却不便宜。

最后来小结一下：由于价格降幅太大，中短期量的扩张对营收、利润弥补有限。胰岛素行业规模不仅不算大，还有缩减之势，公司是公立医院中典型的小行业大公司。考虑到集采环境，目前静态估值看起来便宜，但实际并不是这样。如此一来，海外便成了唯一的想象空间(虽然当前甘李海外业务占比很小...)。

考虑到礼来的有款三代胰岛素产品降价幅度也很大(比甘李便宜)。胰岛素医生消费者的使用惯性，其余厂商竞争发力(例如院外)等情况，竞争还是比较内卷的。未来药企之间的竞争还是要看药品竞争实力(研发、药效)，市占率提升(尤其是除诺和诺德之外，抢占别的外国厂商)等情况。

长期看，公司背水一战获得足够市场份额后也许还能过的不错。但就当前的情况而言，用一句话来讲就是：面对强大的对手盘、可怕的内卷，胰岛素行业难有赢家。与其关注胰岛素，还不如关心我们自己的身体，不让自己成为胰岛素的下一个客户。

说个题外话，节日期间看到一篇名为：“2020年第一个月，30多位药企高管离职”的报道感慨良多。仔细回想，事实上，貌似全球投资者似乎大都对医药股不太感冒？

2009年时，辉瑞的市盈率曾低到5PE，默克同样如此，现如今他们仅15倍PE，诺和诺德和礼来的境遇相对好一些，而在疫情之前，他们的估值同样不到20倍PE。从美股经验来看，尽管一些创新医药公司有着全球市场，最先进的技术，但给到的估值还是与科技类企业相差甚远。

由是观之，随着未来国内集采常态化的不断进行，医药股们还需磨练一些时日的“内功”了，我们静待时机挥棒。

文章来源：《中国药业》 网址: http://www.zgyyzz.cn/zonghexinwen/2022/0208/2180.html